海外宏观策略：市场拉锯美以伊冲突
美伊双方在中间国斡旋下交流了停战条件，暂无潜在协议空间，军事冲突很可能继续升级。美国要求伊朗实现“零浓缩铀+开放海峡+限制弹道导弹+解除代理人网络”，伊朗则要求“绝对安全承诺+霍尔木兹海峡控制权+战争赔偿+关闭中东美军基地”。
大量信息指向美以伊冲突将在未来1-2周升级为地面战。一是美国持续增兵中东。“的黎波里号”及“拳师号”合计派遣5,000名海军陆战队员，第82空降师派遣3,000名伞兵，布什号航母战斗群向中东调动，五角大楼则正在讨论额外10,000名陆军派遣计划。二是伊朗已在为地面作战做准备。伊朗方面表示，美国近期释放与伊朗谈判信号，本质是为从伊朗南部发动地面进攻争取准备时间及油价空间，目前伊朗合计动员兵力已经达到100万。
地面战或围绕霍尔木兹海峡附近岛屿、沿岸区域及伊朗能源心脏哈尔克岛展开，霍尔木兹海峡实质性封锁很可能持续至年中。乐观情形下，战局在2-4周内趋于明朗，霍尔木兹海峡于5月逐步恢复流量。中性情形下，激战持续至5-6月，且伊朗伊斯兰革命卫队在海峡布雷，霍尔木兹海峡实质性封锁相应持续至三季度。悲观情形下，双方在海峡沿岸陷入持久战，霍尔木兹海峡封锁持续至年底。
上周市场继续拉锯在美以伊冲突升级和局势缓和之间，市场波动极大。但整体仍由通胀交易主导，美债利率、美元反弹，黄金宽幅震荡，人民币小幅贬值。
美债方面，空头因素共振，中枢趋势上移。一是加息预期回升。霍尔木兹海峡地缘局势恶化引发航运受阻，其带来的通胀压力直接推升联储加息预期。考虑到沃什的鹰派底色，即便面临经济停摆风险与政治博弈，预计货币政策仍将维持偏紧态势，对美债利空。二是军费扩张加剧财政负担。地缘冲突持续推升美国军费开支，财政支出规模扩大，在提升通胀粘性的同时，也将加剧债务压力。市场对财政可持续性的担忧，将逐步演化为“高利率、高赤字、高通胀”的市场范式。
美股方面，上周美股下跌，标普500指数下跌2.1%，纳斯达克指数下跌3.2%。因中东伊朗冲突持续，油价维持高位，推高通胀预期并削弱美联储降息预期。美股估值回落，波动加大。美股面临AI资本开支回报率下降、油价持续高位、美联储降息预期下降、流动性将承压，美股估值将回落，波动将加剧。市场风格切换，呈现广度修复与风格收敛的特征，市场偏好正从科技巨头转向非科技行业、从拥挤的大盘股转向相对低位的中小盘股。在冲突出现拐点或者估值回落至近5年低位后，再考虑增加配置。建议关注防御板块与能源板块以分散配置。
美元方面，短期来看，通胀隐忧仍然利好美元。中期看，若战局持久化并在宏观层面演变为滞胀，美元走势将由货币政策主导。复盘20世纪70年代两次石油危机，美联储政策的反复摇摆曾导致美元呈现宽幅震荡行情。鉴于20世纪70年代“滞后紧缩”的教训，政策层应深知唯有果断加息方能遏制滞胀，代价即是经济的衰退。尽管沃什面临诸多掣肘，但考虑到他本身的鹰派主张，预计政策的天平将偏向于紧缩的一边，这意味着美元仍有波动做多的机会。当然，若后续货币政策因经济停摆或是政治因素出现“折返跑”，美元或将高位回落。
人民币方面，预计2026年人民币将延续温和升值形态，美元兑人民币汇率中枢6.9，波动区间6.8-7.1。强劲的出口表现与结汇需求回流是支撑人民币走强的核心驱动力。尽管油价高企诱发的通胀压力及美联储加息预期抬头可能带动美元反弹，但在结汇盘的强力支撑下，人民币对美元走势已展现出脱敏特征，强美元更多体现为人民币升值过程中的“减速带”，而非“掉头灯”，2021年“美元反弹，人民币维持韧性”的独立行情有望再度上演。
黄金方面，短期市场正处于通胀交易阶段，受联储鹰派预期及美元走高压制，金价或仍处于调整期。中期的核心观察点在于：高油价是否会触发实质性的滞胀冲击。若美伊冲突长期化并诱发全球步入类似20世纪70年代的滞胀环境，黄金有望与原油开启共振上行。不过需要留意，黄金仍然面临一定风险。部分新兴国家可能高位变现黄金储备以回笼流动性，例如俄罗斯和土耳其。虽然并未证实抛售的广泛性，但未来仍需高度关注。因此黄金存在反弹的可能，但能否突破前高仍面临一定制约。
中国宏观策略：避险情绪压过通胀担忧
本周关注输入型通胀对工业企业利润修复的结构性影响，以及一季度国内宏观经济运行前瞻。
1-2月工业企业利润表现超预期，同比增长15.2%，源于春节错位、政策托举与部分行业受益于AI算力需求释放。输入型通胀加剧企业利润修复分化，上游有色金属冶炼、有色金属矿采等行业利润表现亮眼，但中下游行业则面临成本上升和需求不足的双重压力，汽车、家具家电等耐用品消费持续疲弱，相关行业利润同比下降三至四成。3月前三周乘用车日均零售量同比下降17.2%，预计3月输入型通胀持续，汽车制造业利润空间或进一步压缩。
3月经济运行或保持较高景气。一是PMI指数或季节性回升至荣枯线上方，价格指数仍是主要支撑项。二是地产成交季节性回暖，3月1-28日30大中城市新房成交降幅收窄至11.4%，样本城市二手房成交量价齐升。三是出口暂未受到全局影响，物流成本仅在能源运输链存在扰动。3月前三周集装箱吞吐量同比增加5.5%，港口发运节奏平稳。四是政策积极应对外部冲击，发改委已对国内成品油价格采取临时调控措施；货币政策延续适度宽松，3月MLF增量小幅续作。结合1-2月经济数据表现较强，预计一季度实际经济增速或在5%以上，部分市场机构上调预测至5.5%。但二季度面临供给端能源冲击的短期影响，经济增速或有所回落。
债券方面，债市重新修复，长端出现补涨。10Y国债活跃券利率收于1.82%，较前一周下行2bp，30Y国债活跃券利率2.29%，较前一周下行2bp。本周市场的避险情绪压过通胀担忧，叠加资金成本维持低位，货币环境宽松，债市表现相对较好。
前瞻地看，短期内债市可能仍有走弱压力，二季度关注PPI同比由负转正可能将对债市形成一定冲击。我们已小幅上调全年利率中枢的预期值，主要基于更高的通胀预期和更低的降息概率。不过中期看利率依旧上行有顶，仍有回落机遇，债市将是区间震荡走势。一则国内经济修复尚不均衡，货币政策转鹰的条件并不充分。二则考虑到中东地缘冲突、油价高企对全球经济和外需的反噬，以及“反内卷”等供给优化对经济的收缩效应，经济修复的持续性也有待观察。策略上，建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种，而长久期品种适合继续等待，利率回升至区间上沿后配置价值提升，届时可适当参与。
A股方面，上周上证指数先抑后扬，全周下跌1.1%。市场核心交易逻辑仍聚焦伊朗局势对全球经济的外溢冲击。若后续局势持续恶化、油价高位运行，市场或延续下行；反之则有望重回上行通道。
底部拐点需关注三大信号：一是战争层面出现转机，如美方撤军、霍尔木兹海峡恢复通航等；二是强势板块补跌，该信号已于上周二初步显现；三是A股与日韩股市的相对表现，中国经济在冲突中具备更强韧性，A股跌幅理论上应小于日韩，若出现背离则意味着非理性超跌。
中长期来看，地缘冲突终将缓和，市场将重新定价战前已逐步改善的基本面趋势，后续仍具备冲击新高的可能。
结构配置上，伊朗局势明朗前建议适度控制仓位，重点围绕三条主线布局：一是具备防御属性的红利品种；二是受益于地缘冲突的新旧能源链及战略资源板块；三是长期核心主线硬科技赛道。
港股方面，恒生指数上周续跌1.29%，持续反映伊朗局势带来的外部风险。配置上仍建议适度控仓，优先关注红利及能源链板块。上周内需相关消费、医药板块有所反弹，若后续外部形势趋紧，低估值内需板块或获得资金青睐，可适度跟踪。恒生科技虽属互联网消费范畴，但受AI叙事切换影响，走势与美股软件股联动性较强，短期仍存不确定性。
-END-本期作者
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